【上海方工】全世界石油化工煉廠的發(fā)揮在那形式分析
上海方工認(rèn)為自2022 年3月以來，海外成品油價格大幅拉漲，價差迅速擴(kuò)大。2022 年 7 月至今，美國柴油、汽油、航空煤 油均價分別為 154.07、140.63、148.44 美元/桶，與原油價差分別達(dá)到 48.50、35.07、42.88 美元/桶。歐洲柴 油、汽油、航空煤油均價分別為 154.05、167.26、162.18 美元/桶，與原油價差分別達(dá)到 48.49、61.69、56.62 美元/桶。新加坡柴油、汽油、航空煤油均價分別為 151.45、122.66、139.20 美元/桶，與原油平均價差分別達(dá) 到 45.89、17.10、33.64 美元/桶。
基于目前成品油價差狀況和市場對需求的擔(dān)憂，我們在本篇報告中主要解決三個問題：1）2022 年 6-7 月份以 來，市場需求衰退擔(dān)憂推動了油價下跌，海外成品油價差一定程度上出現(xiàn)了收窄，但仍維持高盈利水平。那么 目前高價差的狀態(tài)是否可持續(xù)？海外煉廠高盈利是否可持續(xù)？2）成品油價格是 PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）和 CPI （消費者物價指數(shù)）的重要組成部分，一方面，成品油是海外工業(yè)生產(chǎn)中必不可少的使用燃料，燃料成本端上 漲推動 PPI 指數(shù)上漲。另一方面，成品油中汽柴油消費直接拉高居民出行成本，PPI 指數(shù)上漲也意味著個人消 費的其他工業(yè)制品價格上漲，成品油價格通過直接或間接作用或推動 CPI 指數(shù)上漲，是導(dǎo)致海外甚至全球國家 高通脹水平的主要原因。2022 年 6 月，美國 CPI 同比上漲 9.1%，其中，能源占美國 CPI 權(quán)重已上升至 9%左 右，能源 CPI 同比上漲 41.6%，也就意味著能源貢獻(xiàn)了 3.7%的 CPI 漲幅，成為 CPI 的第一推動力，那么接下 來成品油價格是否還會持續(xù)引發(fā)高通脹？3）基本面是分析成品油價差的重要切入點，那么海外、中國、全球成 品油未來供需形勢如何，缺煉廠嗎？
庫存低+負(fù)荷高，現(xiàn)有煉油閑置產(chǎn)能有限。
上海方工認(rèn)為目前海外煉廠面臨成品油庫存低、煉廠開工率反彈至高位運行的情況。 其一，美國、日本、新加坡等地成品油庫存都處于近 5 年來低位水平。2020 年的疫情沖擊迫使全球部分煉能退 出，疫情后，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，需求提升，成品油大幅去庫。截至 2022 年 5 月，OECD 成品油庫存僅為 1.87 億 噸（OPEC 7 月報只披露截止 5 月數(shù)據(jù)，有滯后），截至 2022 年 7 月，美國汽油和餾分燃料油庫存分別為 3000、 1500 萬噸，日本汽油、柴油和航空煤油的庫存分別為 120、110、65 萬噸，新加坡輕質(zhì)、中質(zhì)餾分燃料油庫存 分別為 230、120 萬噸。目前，全球成品油庫存已到達(dá)歷史低位水平，未來通過去庫增加油品供給的能力有限。
其二，在歷經(jīng) 2020 年新冠疫情沖擊后，美國、歐洲、日本和韓國煉廠開工率大幅下降，但隨著 2021 年以來經(jīng) 濟(jì)恢復(fù)，海外煉廠開工率基本處于反彈至高位運行階段。截至到 2022 年，美國煉廠開工率超過 90%，較去年 同期高出 11個百分點，歐洲煉廠開工率超過了80%，較去年同期高出 9個百分點，日本煉廠開工率超過 70%， 較去年同期高出 6個百分點，韓國煉廠開工率已接近歷史高位水平，開工率一度達(dá)到 110%。也就是說，海外煉 廠開工率已基本反彈至高位水平，閑置煉油產(chǎn)能有限。 在成品油庫存歷史低位、海外開工率反彈至高位運行、閑置煉油產(chǎn)能有限的情況下，現(xiàn)有煉能存量有限，只能 依靠新建煉能滿足未來的新增煉油加工需求。
全球煉能由歐美向亞太轉(zhuǎn)移，增勢減弱特征強化
上海方工認(rèn)為1983-2020 年期間，全球煉油產(chǎn)能穩(wěn)定上升，但到 2021 年，煉能供給向下調(diào)頭，全球煉油能力較上年減少 2089 萬噸/年至 50.75 億噸/年。目前，全球煉油產(chǎn)能主要集中在亞太、北美和歐洲三個地區(qū)，截至 2021 年，三 地?zé)捰彤a(chǎn)能分別為 18.16、10.68、7.52 億噸/年，占全球總煉能的比重分別為 36%、21%、15%。其中，亞太 煉能增長勢頭迅猛，北美煉能基本保持平穩(wěn)，歐洲煉能呈下降趨勢，三地區(qū)在 2011-2021 年的平均增速分別為 1.5%、0.2%、-1.3%。也就是說，自 20 世紀(jì) 80 年代以來，全球新增煉能主要來源于亞太地區(qū)，亞太地區(qū)總煉 能比重也較 2000 年上漲近 10pct。
上海方工認(rèn)為世界煉油產(chǎn)能正逐漸向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移。2000 年，美國、歐洲、中國三地?zé)捘芊謩e為 8.25、8.96、2.94 億噸/年， 占全球總煉能比重分別為 20%、21.7%、7%。2021 年，美國、歐洲、中國煉能分別為 8.93、7.52、8.46 億噸/ 年，占比分別為 18%、15%、17%，分別比 2000 年-2pct、-7pct、+10pct。
2020-2021 年，歐美地區(qū)煉能持續(xù)退出、亞非拉美地區(qū)煉能持續(xù)擴(kuò)大、全球煉能增勢減弱的特征持續(xù)強化。 2018 和 2019 年全球煉能分別增長了 6887 和 8084 萬噸/年，美國、歐洲、中東、中國、印度、越南等煉油集中 區(qū)域保持正向增長。2020 年，受疫情沖擊和需求下降影響，全球新增煉能僅有 1794 萬噸/年，美國、歐洲、日 本煉廠出現(xiàn)了大規(guī)模關(guān)停，三地?zé)捰彤a(chǎn)能分別下降了 4138、340、289 萬噸/年，而中國、馬來西亞、韓國等亞 非拉美地區(qū)則仍保持強勁的擴(kuò)能建廠勢頭，上述三地?zé)捘茉?2020 年分別增加了 2451、1643、889 萬噸/年。 2021 年，全球煉能同比下降 2089 萬噸/年，這是近 30 年來首次出現(xiàn)的負(fù)增長，歐洲、美國、澳大利亞等地仍 陷關(guān)停潮，三地?zé)捘芊謩e下降了 2568、1006、1100 萬噸/年，中國、中東等亞洲地區(qū)煉能保持增長，但不能彌 補歐美等地區(qū)淘汰的煉能。
俄烏沖突將加劇成品油供應(yīng)緊張
全球煉油供需分布不完全匹配。美國、中東、俄羅斯是全球三大主要石油產(chǎn)品凈出口國，而如歐洲等國家地區(qū) 是石油產(chǎn)品凈進(jìn)口國。凈出口國需通過海運、管道等貿(mào)易方式滿足其他地區(qū)的煉油缺口，一旦出現(xiàn)地緣政治危 機(jī)、運輸不暢等重大影響因素，全球成品油市場可能會面臨短缺問題。 根據(jù) IEA 統(tǒng)計，俄烏沖突前（2022 年 1-2 月），俄羅斯 70%以上的成品油出口至歐盟、美國和英國，其中，出 口量分別為 8078、2275 和 807 萬噸/年，合計為 1.12 億噸/年。在西方經(jīng)濟(jì)制裁后，美國已在 4 月停止進(jìn)口俄 羅斯成品油，歐盟和英國也將在 2022 年底逐步停止進(jìn)口俄羅斯成品油。中印兩國雖能大幅增加俄羅斯原油進(jìn)口 量，但均為凈成品油出口國，無法提振俄羅斯成品油出口，俄羅斯成品油出口進(jìn)行貿(mào)易流調(diào)節(jié)的難度更大，俄 羅斯成品油總出口量已經(jīng)下降。2022 年 6 月，俄羅斯的成品油出口量較沖突前已經(jīng)下降了 3650 萬噸/年。我們 預(yù)計，受歐美經(jīng)濟(jì)制裁影響，到 2022 年底，俄羅斯成品油出口量將較沖突前下降 7000 萬噸/年，到 2023 年， 俄羅斯成品油出口量將較 2022 年再下降約 4200 萬噸/年，將不再對歐美出口成品油，合計下降 1.12 億噸/年成 品油。根據(jù)俄羅斯最大石油公司 Rosneft 2020 年報，其煉廠輕質(zhì)石油產(chǎn)品收率為 57.1%，假設(shè)俄羅斯煉廠成 品油平均收率為 60%，則到 2022 年底，俄羅斯有效煉能將減少 1.17 億噸/年，到 2023 年，俄羅斯有效煉能將 再減少 7000 萬噸/年，合計較沖突前下降 1.87 億噸/年。
上海方工認(rèn)為俄羅斯成品油供給缺口短期難以彌補。短期內(nèi)歐洲地區(qū)可以恢復(fù)的極限煉油產(chǎn)能為0.75億噸/年，加上目前美國 剩余可恢復(fù)的閑置產(chǎn)能為 1500 萬噸/年左右，短期內(nèi)歐美地區(qū)可恢復(fù)的極限煉油產(chǎn)能約為 0.9 億噸/年。2022 年， 美國、亞非拉美地區(qū)（除中國）新增煉能合計約 2924 萬噸/年，則短期內(nèi)海外新增煉能疊加歐美可恢復(fù)的極限 閑置產(chǎn)能合計 1.2 億噸/年，考慮到新增煉能投產(chǎn)需要時間，閑置產(chǎn)能恢復(fù)至極限水平的可能性有限，我們認(rèn)為 很難抵消 2022 年俄羅斯成品油出口受限引致的煉能下降幅度。
上海方工認(rèn)為對俄石油制裁導(dǎo)致歐洲煉廠原料供給緊缺，閑置產(chǎn)能恢復(fù)有限。歐洲是俄羅斯最大的原油出口地，俄羅斯也是 歐洲最大的原油進(jìn)口國。2021 年，歐洲原油進(jìn)口量為 4.7 億噸/年，其中，接近三分之一的進(jìn)口原油來自俄羅斯。 2021 年，俄羅斯原油出口量為 2.6 億噸/年，其中，超過一半的出口原油運往歐洲。俄烏沖突發(fā)生后，歐盟先后 對俄羅斯實施了六輪經(jīng)濟(jì)制裁。在第六輪經(jīng)濟(jì)制裁中，歐盟決定逐步禁運俄羅斯石油，即成員國需在 6 個月內(nèi) 禁止進(jìn)口經(jīng)海路運送至歐盟成員國的俄羅斯原油，以及 8 個月內(nèi)禁止進(jìn)口俄羅斯成品油。2022 年 6 月，俄羅斯 對歐盟原油出口量比沖突前（2022 年 1-2 月）平均水平下降了約 3000 萬噸/年，對歐盟原油出口份額下降 6 個 百分點至 24%。俄羅斯是歐洲煉油廠原油的重要來源地之一，歐盟對俄制裁的舉動無疑會限制歐洲煉油廠的上 游原料供給，導(dǎo)致煉油廠開工率難以回升至高位，也進(jìn)一步抑制了歐洲煉油閑置產(chǎn)能的啟用。此外，2022 年 6 月俄羅斯對歐盟的成品油出口也比沖突前減少了約 2000 萬噸/年。 另外需注意，巴西已宣布擬進(jìn)口俄羅斯柴油，這或?qū)槎砹_斯成品油找到替代市場。為降低巴西國內(nèi)柴油價格， 巴西總統(tǒng)在 7 月初宣布了一項協(xié)議稱直接進(jìn)口俄羅斯柴油。根據(jù) IEA 提供數(shù)據(jù)，6 月俄羅斯直接運往巴西的成 品油僅為 2.5 萬桶/天，僅占巴西進(jìn)口量的 5%。巴西每天總共需要進(jìn)口 25 萬桶柴油，主要來自美國和印度。如 果這 25 萬桶柴油（占俄羅斯柴油出口的 30%），都改為從俄羅斯進(jìn)口，俄羅斯成品油貿(mào)易流向轉(zhuǎn)移或?qū)p小其 未來的煉能下降幅度，但是歐盟保險禁令也是一個非常重要的風(fēng)險點。
上海方工認(rèn)為自2022 年3月以來，海外成品油價格大幅拉漲，價差迅速擴(kuò)大。2022 年 7 月至今，美國柴油、汽油、航空煤 油均價分別為 154.07、140.63、148.44 美元/桶，與原油價差分別達(dá)到 48.50、35.07、42.88 美元/桶。歐洲柴 油、汽油、航空煤油均價分別為 154.05、167.26、162.18 美元/桶，與原油價差分別達(dá)到 48.49、61.69、56.62 美元/桶。新加坡柴油、汽油、航空煤油均價分別為 151.45、122.66、139.20 美元/桶，與原油平均價差分別達(dá) 到 45.89、17.10、33.64 美元/桶。
基于目前成品油價差狀況和市場對需求的擔(dān)憂，我們在本篇報告中主要解決三個問題：1）2022 年 6-7 月份以 來，市場需求衰退擔(dān)憂推動了油價下跌，海外成品油價差一定程度上出現(xiàn)了收窄，但仍維持高盈利水平。那么 目前高價差的狀態(tài)是否可持續(xù)？海外煉廠高盈利是否可持續(xù)？2）成品油價格是 PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）和 CPI （消費者物價指數(shù)）的重要組成部分，一方面，成品油是海外工業(yè)生產(chǎn)中必不可少的使用燃料，燃料成本端上 漲推動 PPI 指數(shù)上漲。另一方面，成品油中汽柴油消費直接拉高居民出行成本，PPI 指數(shù)上漲也意味著個人消 費的其他工業(yè)制品價格上漲，成品油價格通過直接或間接作用或推動 CPI 指數(shù)上漲，是導(dǎo)致海外甚至全球國家 高通脹水平的主要原因。2022 年 6 月，美國 CPI 同比上漲 9.1%，其中，能源占美國 CPI 權(quán)重已上升至 9%左 右，能源 CPI 同比上漲 41.6%，也就意味著能源貢獻(xiàn)了 3.7%的 CPI 漲幅，成為 CPI 的第一推動力，那么接下 來成品油價格是否還會持續(xù)引發(fā)高通脹？3）基本面是分析成品油價差的重要切入點，那么海外、中國、全球成 品油未來供需形勢如何，缺煉廠嗎？
庫存低+負(fù)荷高，現(xiàn)有煉油閑置產(chǎn)能有限
上海方工認(rèn)為目前海外煉廠面臨成品油庫存低、煉廠開工率反彈至高位運行的情況。 其一，美國、日本、新加坡等地成品油庫存都處于近 5 年來低位水平。2020 年的疫情沖擊迫使全球部分煉能退 出，疫情后，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，需求提升，成品油大幅去庫。截至 2022 年 5 月，OECD 成品油庫存僅為 1.87 億 噸（OPEC 7 月報只披露截止 5 月數(shù)據(jù)，有滯后），截至 2022 年 7 月，美國汽油和餾分燃料油庫存分別為 3000、 1500 萬噸，日本汽油、柴油和航空煤油的庫存分別為 120、110、65 萬噸，新加坡輕質(zhì)、中質(zhì)餾分燃料油庫存 分別為 230、120 萬噸。目前，全球成品油庫存已到達(dá)歷史低位水平，未來通過去庫增加油品供給的能力有限。
其二，在歷經(jīng) 2020 年新冠疫情沖擊后，美國、歐洲、日本和韓國煉廠開工率大幅下降，但隨著 2021 年以來經(jīng) 濟(jì)恢復(fù)，海外煉廠開工率基本處于反彈至高位運行階段。截至到 2022 年，美國煉廠開工率超過 90%，較去年 同期高出 11個百分點，歐洲煉廠開工率超過了80%，較去年同期高出 9個百分點，日本煉廠開工率超過 70%， 較去年同期高出 6個百分點，韓國煉廠開工率已接近歷史高位水平，開工率一度達(dá)到 110%。也就是說，海外煉 廠開工率已基本反彈至高位水平，閑置煉油產(chǎn)能有限。 在成品油庫存歷史低位、海外開工率反彈至高位運行、閑置煉油產(chǎn)能有限的情況下，現(xiàn)有煉能存量有限，只能 依靠新建煉能滿足未來的新增煉油加工需求。
全球煉能由歐美向亞太轉(zhuǎn)移，增勢減弱特征強。
上海方工認(rèn)為1983-2020 年期間，全球煉油產(chǎn)能穩(wěn)定上升，但到 2021 年，煉能供給向下調(diào)頭，全球煉油能力較上年減少 2089 萬噸/年至 50.75 億噸/年。目前，全球煉油產(chǎn)能主要集中在亞太、北美和歐洲三個地區(qū)，截至 2021 年，三 地?zé)捰彤a(chǎn)能分別為 18.16、10.68、7.52 億噸/年，占全球總煉能的比重分別為 36%、21%、15%。其中，亞太 煉能增長勢頭迅猛，北美煉能基本保持平穩(wěn)，歐洲煉能呈下降趨勢，三地區(qū)在 2011-2021 年的平均增速分別為 1.5%、0.2%、-1.3%。也就是說，自 20 世紀(jì) 80 年代以來，全球新增煉能主要來源于亞太地區(qū)，亞太地區(qū)總煉 能比重也較 2000 年上漲近 10pct。
上海方工認(rèn)為世界煉油產(chǎn)能正逐漸向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移。2000 年，美國、歐洲、中國三地?zé)捘芊謩e為 8.25、8.96、2.94 億噸/年， 占全球總煉能比重分別為 20%、21.7%、7%。2021 年，美國、歐洲、中國煉能分別為 8.93、7.52、8.46 億噸/ 年，占比分別為 18%、15%、17%，分別比 2000 年-2pct、-7pct、+10pct。
2020-2021 年，歐美地區(qū)煉能持續(xù)退出、亞非拉美地區(qū)煉能持續(xù)擴(kuò)大、全球煉能增勢減弱的特征持續(xù)強化。 2018 和 2019 年全球煉能分別增長了 6887 和 8084 萬噸/年，美國、歐洲、中東、中國、印度、越南等煉油集中 區(qū)域保持正向增長。2020 年，受疫情沖擊和需求下降影響，全球新增煉能僅有 1794 萬噸/年，美國、歐洲、日 本煉廠出現(xiàn)了大規(guī)模關(guān)停，三地?zé)捰彤a(chǎn)能分別下降了 4138、340、289 萬噸/年，而中國、馬來西亞、韓國等亞 非拉美地區(qū)則仍保持強勁的擴(kuò)能建廠勢頭，上述三地?zé)捘茉?2020 年分別增加了 2451、1643、889 萬噸/年。 2021 年，全球煉能同比下降 2089 萬噸/年，這是近 30 年來首次出現(xiàn)的負(fù)增長，歐洲、美國、澳大利亞等地仍 陷關(guān)停潮，三地?zé)捘芊謩e下降了 2568、1006、1100 萬噸/年，中國、中東等亞洲地區(qū)煉能保持增長，但不能彌 補歐美等地區(qū)淘汰的煉能。
俄烏沖突將加劇成品油供應(yīng)緊張
全球煉油供需分布不完全匹配。美國、中東、俄羅斯是全球三大主要石油產(chǎn)品凈出口國，而如歐洲等國家地區(qū) 是石油產(chǎn)品凈進(jìn)口國。凈出口國需通過海運、管道等貿(mào)易方式滿足其他地區(qū)的煉油缺口，一旦出現(xiàn)地緣政治危 機(jī)、運輸不暢等重大影響因素，全球成品油市場可能會面臨短缺問題。 根據(jù) IEA 統(tǒng)計，俄烏沖突前（2022 年 1-2 月），俄羅斯 70%以上的成品油出口至歐盟、美國和英國，其中，出 口量分別為 8078、2275 和 807 萬噸/年，合計為 1.12 億噸/年。在西方經(jīng)濟(jì)制裁后，美國已在 4 月停止進(jìn)口俄 羅斯成品油，歐盟和英國也將在 2022 年底逐步停止進(jìn)口俄羅斯成品油。中印兩國雖能大幅增加俄羅斯原油進(jìn)口 量，但均為凈成品油出口國，無法提振俄羅斯成品油出口，俄羅斯成品油出口進(jìn)行貿(mào)易流調(diào)節(jié)的難度更大，俄 羅斯成品油總出口量已經(jīng)下降。2022 年 6 月，俄羅斯的成品油出口量較沖突前已經(jīng)下降了 3650 萬噸/年。我們 預(yù)計，受歐美經(jīng)濟(jì)制裁影響，到 2022 年底，俄羅斯成品油出口量將較沖突前下降 7000 萬噸/年，到 2023 年， 俄羅斯成品油出口量將較 2022 年再下降約 4200 萬噸/年，將不再對歐美出口成品油，合計下降 1.12 億噸/年成 品油。根據(jù)俄羅斯最大石油公司 Rosneft 2020 年報，其煉廠輕質(zhì)石油產(chǎn)品收率為 57.1%，假設(shè)俄羅斯煉廠成 品油平均收率為 60%，則到 2022 年底，俄羅斯有效煉能將減少 1.17 億噸/年，到 2023 年，俄羅斯有效煉能將 再減少 7000 萬噸/年，合計較沖突前下降 1.87 億噸/年。
上海方工認(rèn)為俄羅斯成品油供給缺口短期難以彌補。短期內(nèi)歐洲地區(qū)可以恢復(fù)的極限煉油產(chǎn)能為0.75億噸/年，加上目前美國 剩余可恢復(fù)的閑置產(chǎn)能為 1500 萬噸/年左右，短期內(nèi)歐美地區(qū)可恢復(fù)的極限煉油產(chǎn)能約為 0.9 億噸/年。2022 年， 美國、亞非拉美地區(qū)（除中國）新增煉能合計約 2924 萬噸/年，則短期內(nèi)海外新增煉能疊加歐美可恢復(fù)的極限 閑置產(chǎn)能合計 1.2 億噸/年，考慮到新增煉能投產(chǎn)需要時間，閑置產(chǎn)能恢復(fù)至極限水平的可能性有限，我們認(rèn)為 很難抵消 2022 年俄羅斯成品油出口受限引致的煉能下降幅度。
上海方工認(rèn)為對俄石油制裁導(dǎo)致歐洲煉廠原料供給緊缺，閑置產(chǎn)能恢復(fù)有限。歐洲是俄羅斯最大的原油出口地，俄羅斯也是 歐洲最大的原油進(jìn)口國。2021 年，歐洲原油進(jìn)口量為 4.7 億噸/年，其中，接近三分之一的進(jìn)口原油來自俄羅斯。 2021 年，俄羅斯原油出口量為 2.6 億噸/年，其中，超過一半的出口原油運往歐洲。俄烏沖突發(fā)生后，歐盟先后 對俄羅斯實施了六輪經(jīng)濟(jì)制裁。在第六輪經(jīng)濟(jì)制裁中，歐盟決定逐步禁運俄羅斯石油，即成員國需在 6 個月內(nèi) 禁止進(jìn)口經(jīng)海路運送至歐盟成員國的俄羅斯原油，以及 8 個月內(nèi)禁止進(jìn)口俄羅斯成品油。2022 年 6 月，俄羅斯 對歐盟原油出口量比沖突前（2022 年 1-2 月）平均水平下降了約 3000 萬噸/年，對歐盟原油出口份額下降 6 個 百分點至 24%。俄羅斯是歐洲煉油廠原油的重要來源地之一，歐盟對俄制裁的舉動無疑會限制歐洲煉油廠的上 游原料供給，導(dǎo)致煉油廠開工率難以回升至高位，也進(jìn)一步抑制了歐洲煉油閑置產(chǎn)能的啟用。此外，2022 年 6 月俄羅斯對歐盟的成品油出口也比沖突前減少了約 2000 萬噸/年。 另外需注意，巴西已宣布擬進(jìn)口俄羅斯柴油，這或?qū)槎砹_斯成品油找到替代市場。為降低巴西國內(nèi)柴油價格， 巴西總統(tǒng)在 7 月初宣布了一項協(xié)議稱直接進(jìn)口俄羅斯柴油。根據(jù) IEA 提供數(shù)據(jù)，6 月俄羅斯直接運往巴西的成 品油僅為 2.5 萬桶/天，僅占巴西進(jìn)口量的 5%。巴西每天總共需要進(jìn)口 25 萬桶柴油，主要來自美國和印度。如 果這 25 萬桶柴油（占俄羅斯柴油出口的 30%），都改為從俄羅斯進(jìn)口，俄羅斯成品油貿(mào)易流向轉(zhuǎn)移或?qū)p小其 未來的煉能下降幅度，但是歐盟保險禁令也是一個非常重要的風(fēng)險點。
